「トレーディング業務基礎（バイサイド編　第二回）」

　前回は「トレーディング業務の概要、業務の流れ、目的、役割分担」について記述させて頂きました。　今回は、トレーディング業務の中で、非常に重要な項目である「執行コスト」について概要レベルで記述し、次回「執行コスト分析の具体的な内容について」記述したいと思います。
　尚、本文中、意見にわたる部分は、筆者の私見であることを予めお断りしておきます。。

１．執行コストの概要と分類

　執行コストとは、「証券売買を執行する際に生じるコスト」の事で、大きく直接コストと間接コストに分類されます。

図1 執行コスト

　前回、私が証券会社に入社した1980年代、バイサイドのトレーディング業務は、まだきちんと確立されていませんでしたと記述しました。執行コストについても、直接コストの管理はされていましたが、間接コストの管理はまだ殆どされていませんでした。直接コストについては、手数料が自由化されていなかったため、無駄な売買を行わず回転率を最適化する事が中心で、間接コストについては、大量取引のマーケットへのインパクトコストなどは、認識されていましたが、定量的な管理・分析は殆どされていませんでした。
　現在は、直接コスト、間接コストを統合的に管理・分析する事が「最良執行義務」を果たす上で、重要となっており、執行コストを技術的に抑制する仕組み・実務が発展してきています。

※最良執行：証券売買において、顧客の利益の最大化を目的とした適正な売買の執行の事。

２．執行コスト分析

　執行コストの分析は、市場の動向（株価などの変化）、出来の結果（価格、数量）、手数料、税金などから、ある一定の仮定に基づいて、直接コスト、間接コストを定量化し分析する事です。トレーディングを実施する前での分析、トレーディング実施後の分析で、大きく二つに分けることが出来ます。

• 事前分析　：　執行計画（売買案件）のチェックために行う。
• 事後分析　：　今後のトレードの改善のために行う。IS法、VWAP法などがある。

　執行コスト管理・分析は、それ自体が目的ではなく、あくまで運用パフォーマンスを最大化するために存在するものです。
　執行コスト分析を行うことにより、事前に執行コストを含めた売買計画のチェックを行い、事後で執行の問題点を認識し、次回以降の執行を改善することで、最終的に運用パフォーマンスの向上に寄与することが重要です。

※IS法：
ファンドマネージャが売買案件を策定してから、実際にファンドにそれが反映されるまでの差異（価格、数量など）を執行に要したコストとそれは、直接コスト、間接コストの各要素に分解し分析する手法。

※VWAP法（Volume Weighted Average Price Method）：
市場で制約した取引全体の加重平均であるVAPWと比較し、その乖離幅を見て執行の良否を判定する手法。

　次回は、執行コスト分析の内容について、株式の場合の具体的な例（IS法、VWAP法の詳細）を基に記述したいと思います。

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